资本的边际效率

在经济学分析中，资本的边际效率是一个核心概念，它决定了投资决策的基本逻辑。当一个人购买投资品或资本资产时，他购买的是预期收益的权利，这些收益来自资产在其生命周期内销售产出的收入，扣除获得该产出的运营费用。

资本的边际效率反映了投资者对未来收益的预期，以及他们愿意为获得这些收益而支付的价格。这个概念不仅影响个人的投资决策，更影响着整个经济的投资水平和就业状况。

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资本边际效率的基本概念

资本边际效率的定义

资本的边际效率被定义为使资本资产在其生命周期内预期收益的现值等于其供给价格的贴现率。换句话说，它是投资者期望从新增一单位资本中获得的收益率。

现代中国企业在进行投资决策时，往往会计算资本的边际效率。例如，宁德时代考虑投资建设新的锂电池生产线时，会评估该生产线在未来5年内能够带来的净收益，然后计算这些收益的现值是否超过设备的购买成本。

让我们通过表格来展示资本边际效率的基本概念：

预期收益与供给价格

预期收益是指投资者期望从资本资产中获得的未来收益序列。这些收益是在扣除运营费用后的净收益，反映了资产在其生命周期内的盈利能力。

供给价格不是资产在市场上的实际购买价格，而是能够诱使制造商生产额外一单位此类资产的价格，即所谓的重置成本。这个概念强调了生产新资产的成本，而不是现有资产的市场价格。

中国的新能源汽车产业最能说明预期收益与供给价格的关系。当比亚迪考虑投资建设新的刀片电池生产线时，会评估该生产线在未来8年内能够带来的收益，然后与建设成本进行比较，以决定是否进行投资。

让我们通过图表来展示预期收益与供给价格的关系：

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资本边际效率的计算与影响因素

边际效率的递减规律

如果任何给定类型的资本在特定时期内投资增加，该类型资本的边际效率将随着投资的增加而递减。这有两个原因：首先，随着该类型资本供给的增加，预期收益将下降；其次，通常对生产该类型资本设施的压力将导致其供给价格上升。

第二个因素通常在短期均衡中更为重要，但考虑的时间越长，第一个因素就越重要。因此，对于每种类型的资本，我们可以建立一个表，显示在该时期内投资必须增加多少，以便其边际效率下降到任何给定数字。

中国的高速铁路建设最能说明边际效率的递减规律。当政府投资建设京沪高铁时，初期投资的边际效率较高，但随着投资增加，新增投资的边际效率会逐渐下降，因为最有利的投资机会已经被利用。

让我们通过表格来展示边际效率递减规律：

投资需求表

我们可以将这些表汇总为所有不同类型的资本，以提供一个表，将总投资率与投资率将建立的相应的一般资本边际效率联系起来。我们称此为投资需求表，或者称为资本边际效率表。

显然，当前投资的实际率将被推到不再有任何资本资产类别的边际效率超过当前利率的程度。换句话说，投资率将被推到投资需求表上一般资本边际效率等于市场利率的点。

中国央行的利率政策最能说明投资需求表的作用。当央行在2020年疫情期间降低利率时，更多的投资项目变得有利可图，投资需求增加；当央行在2023年提高利率时，只有边际效率最高的投资项目才能进行，投资需求减少。

让我们通过图表来展示投资需求表：

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资本边际效率与利率的关系

投资决策的均衡条件

投资激励部分取决于投资需求表，部分取决于利率。只有在第四部分结束时，才有可能全面了解决定投资率的因素的实际复杂性。

然而，我要求读者立即注意，既不知道资产的预期收益，也不知道资产的边际效率，都不能使我们推断出利率或资产的现值。我们必须从其他来源确定利率，然后才能通过“资本化”其预期收益来评估资产。

中国企业在进行投资决策时，往往会同时考虑资本的边际效率和市场利率。例如，当华为考虑投资研发5G技术时，会计算该项目的预期收益率，然后与银行贷款利率进行比较，以决定是否进行投资。

让我们通过表格来展示投资决策的均衡条件：

马歇尔与费雪的观点

马歇尔在其《经济学原理》中使用了“边际净效率”或“资本的边际效用”等术语。他意识到，如果我们试图通过这些路线确定利率实际上是什么，我们就会陷入循环论证。

费雪教授在其《利息理论》中给出了“成本回报率”的定义，这与我的定义相同。费雪教授解释说，任何方向的投资程度将取决于成本回报率与利率之间的比较。要诱导新投资，“成本回报率必须超过利率”。

中国经济学界在讨论投资理论时，往往会参考马歇尔和费雪的观点。例如，在分析房地产投资时，会考虑预期租金收益率与贷款利率的关系，这与马歇尔和费雪的理论是一致的。

让我们通过图表来展示马歇尔与费雪的观点：

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预期对资本边际效率的影响

预期收益的重要性

关于资本边际效率的含义和重要性的最重要混乱源于未能看到它取决于资本的预期收益，而不仅仅是其当前收益。这可以通过指出预期生产成本变化对资本边际效率的影响来最好地说明，无论这些变化是预期来自劳动力成本的变化，即工资单位的变化，还是来自发明和新技术。

今天生产的设备在其生命周期内必须与随后生产的设备竞争，可能以更低的劳动力成本，可能通过改进的技术，这些技术满足于其产出的更低价格，并将增加数量，直到其产出的价格下降到它满足的更低数字。

中国的新能源汽车产业最能说明预期收益的重要性。当理想汽车考虑在中国投资建设增程式电动车生产线时，会预期未来几年内新能源汽车市场的增长，以及电池技术的进步，这些预期会直接影响投资的边际效率。

让我们通过表格来展示预期收益的重要性：

货币价值变化的影响

这是预期货币价值变化影响当前产出量的因素。预期货币价值下降刺激投资，从而一般刺激就业，因为它提高了资本边际效率表，即投资需求表；预期货币价值上升是压抑的，因为它降低了资本边际效率表。

这是费雪教授最初称为“升值与利息”理论背后的真理——货币利率与实际利率之间的区别，后者等于前者经过货币价值变化修正后。这个理论很难理解，因为不清楚货币价值的变化是否被假设为可预见的。

中国在2020年疫情期间的货币政策最能说明货币价值变化的影响。当时，央行实施了宽松的货币政策，市场预期通胀率上升，这提高了资本的边际效率，刺激了投资和就业。

让我们通过图表来展示货币价值变化的影响：

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投资风险与资本边际效率

两种类型的风险

有两种类型的风险影响投资量，这些风险通常没有被区分，但区分它们很重要。第一种是企业家或借款人的风险，源于他对自己实际获得所希望的预期收益的可能性的怀疑。如果一个人冒险使用自己的钱，这是唯一相关的风险。

但是，在存在借贷系统的情况下，即通过提供具有实际或个人安全边际的贷款，第二种类型的风险是相关的，我们可以称之为贷款人的风险。这可能是由于道德风险，即自愿违约或逃避履行义务的其他手段，可能是合法的，或者由于安全边际的可能不足，即由于预期的失望而导致的非自愿违约。

中国的房地产市场最能说明两种类型的风险。当万科投资建设住宅项目时，面临企业家风险，即项目可能无法获得预期收益；当工商银行向万科提供贷款时，面临贷款人风险，即万科可能无法按时还款。

让我们通过表格来展示两种类型的风险：

风险对投资的影响

第一种风险在某种意义上是一种真实的社会成本，尽管可以通过平均和增加预见的准确性来减少。然而，第二种是投资成本的纯粹增加，如果借款人和贷款人是同一个人，这种成本就不会存在。

此外，它部分涉及企业家风险的一部分的重复，这部分被两次添加到纯利率中，以给出将诱导投资的最小预期收益。因为如果一项投资是有风险的，借款人将需要在他的收益预期与他认为值得借款的利率之间要求更宽的边际；而同样的原因将导致贷款人要求在他收取的费用和纯利率之间要求更宽的边际，以诱导他放贷。

中国的小微企业融资最能说明风险对投资的影响。由于小微企业面临较高的企业家风险，银行在放贷时会要求更高的利率和更严格的担保条件，这进一步增加了小微企业的融资成本。

让我们通过图表来展示风险对投资的影响：

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政策启示与总结

资本边际效率的重要性

资本边际效率表具有根本重要性，因为主要是通过这个因素（比通过利率更多），未来的预期影响现在。将资本边际效率主要从资本设备的当前收益角度来看待的错误，只有在静态状态下才是正确的，在这种状态下没有变化的未来来影响现在，这已经打破了今天和明天之间的理论联系。

中国在制定投资政策时，往往会考虑资本边际效率的重要性。例如，在制定“新基建”政策时，政府会评估不同投资项目的边际效率，优先支持边际效率较高的项目，以提高投资效率。

让我们通过表格来总结政策启示：

未来发展的方向

资本边际效率理论提醒我们，投资分析需要建立在深入理解预期和风险的基础上。在快速变化的现代经济环境中，我们需要在保持理论一致性的基础上，适应新的经济现实。

特别是在数字化经济、绿色经济等新业态不断涌现的今天，传统的资本边际效率概念面临着新的挑战。我们需要在理解基本经济规律的基础上，构建更加符合现代经济现实的分析框架。

这种理论认识不仅有助于我们更好地理解投资现象，更重要的是，它为我们制定更加有效的投资政策提供了科学依据。在追求经济发展的同时，我们也要关注投资效率和风险控制，这需要更加全面和深入的理论指导。

资本边际效率理论告诉我们，投资分析的基础在于深入理解预期和风险。只有正确理解和运用这些理论，我们才能真正实现投资的科学管理和经济的可持续发展。