投资决策的心理基础

在经济学分析中，长期预期是决定投资规模的关键因素。投资规模取决于利率与资本边际效率表之间的关系，而资本边际效率又取决于资本资产的供给价格与其预期收益的关系。因此，理解长期预期的形成机制对于把握投资决策的本质具有重要意义。

长期预期不仅影响个人的投资选择，更影响着整个经济的投资水平和就业状况。在现代经济中，预期往往比现实更加重要，因为人们的行为是基于对未来的预期，而不是对过去的回顾。

---

长期预期的基础

预期形成的双重基础

长期预期的形成基于两个不同的基础：一部分是我们可以相对确定地假设已知的现有事实，另一部分是只能或多或少有信心地预测的未来事件。这种双重基础使得预期的形成既具有现实性，又具有不确定性。

现有事实包括各种类型资本资产的现有存量、消费者对需要相对更多资本协助才能高效生产的商品的需求强度等。未来事件则包括资本资产类型和数量的未来变化、消费者品味的变化、投资生命周期内有效需求的强度变化，以及工资单位在货币方面的变化等。

中国的新能源汽车产业最能说明预期形成的双重基础。当比亚迪考虑投资建设新的电池工厂时，会基于现有的市场需求和技术水平来评估投资前景，同时也会考虑未来几年内电池技术的进步、政策支持的变化以及消费者对新能源汽车接受度的提升等因素。

让我们通过表格来展示预期形成的双重基础：

短期预期与长期预期的区别

短期预期是指生产者基于现有设备，估计如果今天决定开始生产某种产品，当产品完成时能获得多少收入。而长期预期则是指影响投资决策的心理预期状态，它涵盖了那些只能预测的未来事件。

这种区别在实际投资决策中具有重要意义。短期预期更多地基于现有条件和近期变化，而长期预期则需要考虑更长时间跨度内的不确定因素。在快速变化的现代经济中，长期预期往往比短期预期更加重要。

中国的房地产市场最能说明短期预期与长期预期的区别。开发商在制定短期销售策略时，会基于当前的市场需求和价格水平；但在决定是否投资新项目时，则需要考虑未来几年的政策变化、人口结构变化以及经济发展趋势等长期因素。

让我们通过图表来展示短期预期与长期预期的关系：

---

信心状态与投资决策

信心状态的重要性

在形成预期时，给非常不确定的事情赋予很大权重是愚蠢的。因此，在很大程度上被我们感到相对自信的事实所引导是合理的，即使这些事实可能不如我们对其他事实的了解模糊和稀少的事实更具决定性。

因此，现有情况的事实以某种不成比例的方式进入我们长期预期的形成过程。我们的通常做法是接受现有情况并将其投射到未来，只有在我们有或多或少明确的理由预期变化时才进行修改。

中国企业在制定投资计划时，往往会基于当前的经营状况和市场环境来预测未来发展。例如，当华为考虑扩大5G技术投资时，会基于当前的技术优势和市场份额来评估未来几年的发展前景，同时也会考虑国际政治环境和技术竞争格局的变化。

让我们通过表格来展示信心状态对投资决策的影响：

信心状态对资本边际效率的影响

长期预期的状态不仅取决于我们能做出的最可能的预测，还取决于我们做出这种预测的信心程度。如果我们预期会有大的变化，但对这些变化将采取什么具体形式非常不确定，那么我们的信心就会很弱。

信心状态对经济问题的重要性在于它通过影响资本边际效率表来发挥作用。影响投资率的不是两个独立的因素，即资本边际效率表和信心状态。信心状态之所以重要，是因为它是决定前者的主要因素之一，而前者就是投资需求表。

中国的股市波动最能说明信心状态对资本边际效率的影响。当市场对经济前景充满信心时，投资者愿意接受较低的预期收益率，资本边际效率表会向上移动；当市场信心不足时，投资者要求更高的风险溢价，资本边际效率表会向下移动。

让我们通过图表来展示信心状态对资本边际效率的影响：

---

投资市场的不稳定性

知识基础的脆弱性

一个突出的事实是，我们进行预期收益估计所依据的知识基础极其脆弱。我们对几年后决定投资收益率因素的知识通常很少，往往可以忽略不计。坦率地说，我们必须承认，我们对十年后铁路、铜矿、纺织厂、专利药品商誉、大西洋班轮、伦敦金融城建筑物的收益率进行估计的知识基础很少，有时甚至为零。

事实上，那些认真尝试进行任何此类估计的人往往属于少数，他们的行为并不支配市场。在以前的时代，当企业主要由承担企业的人或其朋友和同事拥有时，投资依赖于足够数量的乐观性格和建设性冲动的个人，他们将商业作为一种生活方式，而不是真正依赖于对预期利润的精确计算。

中国的新兴产业投资最能说明知识基础的脆弱性。当投资者考虑投资人工智能、生物技术等前沿领域时，往往缺乏足够的历史数据来预测未来收益，这使得投资决策更多地依赖于对技术发展趋势和市场前景的判断，而不是精确的财务计算。

让我们通过表格来展示知识基础的脆弱性：

投资市场的流动性悖论

随着所有权与管理权的分离以及有组织投资市场的发展，一个极其重要的新因素已经进入，它有时促进投资，但有时大大增加了系统的不稳定性。在没有证券市场的情况下，频繁尝试重新评估我们已承诺的投资是没有意义的。但证券交易所每天都会重新评估许多投资，这些重新评估为个人提供了频繁的机会来修改其承诺。

这就像农民在早餐后查看气压计，可以在上午10点到11点之间决定将资本从农业中撤出，并重新考虑是否应该在本周晚些时候回到农业。但证券交易所的日常重新评估虽然主要是为了促进个人之间的旧投资转移，但不可避免地会对当前投资率产生决定性影响。

中国的股票市场最能说明投资市场的流动性悖论。当投资者可以随时买卖股票时，他们更愿意承担风险进行投资，因为知道可以在需要时退出。但这种流动性也导致了市场的过度波动，投资者往往基于短期价格变化做出决策，而不是基于长期价值判断。

让我们通过图表来展示投资市场的流动性悖论：

---

投机与企业的关系

投机与企业的本质区别

如果允许我将"投机"一词用于预测市场心理的活动，将“企业”一词用于预测资产在其整个生命周期内的预期收益的活动，那么投机并不总是支配企业。但随着投资市场组织的改善，投机支配的风险确实会增加。

在世界上最大的投资市场之一，即纽约，投机的影响是巨大的。即使在金融领域之外，美国人往往过分热衷于发现平均意见认为平均意见是什么，这种民族弱点在股票市场中找到了报应。据说，美国人很少像许多英国人仍然那样“为了收入”而投资，除非希望资本增值，否则他不会轻易购买投资。

中国的A股市场最能说明投机与企业的关系。当市场充满投机氛围时，投资者更关注短期价格变化而不是长期价值，这导致市场出现过度波动。相比之下，当市场更加理性时，投资者会更多地关注企业的基本面和长期发展前景。

让我们通过表格来展示投机与企业的区别：

专业投资者的困境

专业投资者和投机者的精力和技能主要用于其他方面。事实上，这些人中的大多数主要关注的不是对投资在其整个生命周期内可能收益的优越长期预测，而是预测传统估值基础的短期变化。

他们关注的不是投资对“永久持有”的人来说真正值多少钱，而是市场在群众心理影响下在三个月或一年后会如何估值。这种行为不是错误倾向的结果，而是按照所描述的方式组织的投资市场的必然结果。

中国的基金行业最能说明专业投资者的困境。当基金经理面临短期业绩压力时，他们往往被迫关注短期市场波动而不是长期价值，这导致投资行为偏离了价值投资的理念。这种困境不仅影响了个人的投资决策，也影响了整个市场的稳定性。

让我们通过图表来展示专业投资者的困境：

---

动物精神与政策启示

动物精神的重要性

除了投机造成的不稳定性外，还有由于人性特征造成的不稳定性，即我们大部分积极活动依赖于自发的乐观主义，而不是数学期望。我们大多数积极决策的完整后果将在未来许多天内展开，这些决策只能作为动物精神的结果而做出，即自发行动的冲动而不是不行动，而不是定量收益乘以定量概率的加权平均结果。

企业只是假装自己主要受其招股说明书中的陈述驱动，无论这些陈述多么坦率和真诚。它基于对未来收益的精确计算，只比南极探险多一点。因此，如果动物精神暗淡，自发的乐观主义动摇，让我们只能依赖数学期望，企业就会衰落和死亡。

中国的创业投资最能说明动物精神的重要性。当马云创立阿里巴巴时，他并没有精确计算未来20年的收益，而是基于对互联网发展前景的直觉判断和对创业的热情。这种动物精神不仅推动了个人的创业行为，也推动了整个经济的发展。

让我们通过表格来展示动物精神的重要性：

政策启示与总结

不幸的是，这不仅意味着衰退和萧条在程度上被夸大了，而且经济繁荣过度依赖于对普通商人友好的政治和社会氛围。如果对工党政府或新政的恐惧压抑了企业，这不必是合理计算或政治意图阴谋的结果，而仅仅是破坏自发乐观主义微妙平衡的后果。

在估计投资前景时，我们必须考虑那些在很大程度上依赖自发活动的人的神经、歇斯底里，甚至消化和对天气的反应。我们不应该从中得出结论，认为一切都取决于非理性心理的波动。相反，长期预期的状态往往是稳定的，即使不是，其他因素也会发挥补偿作用。

中国在制定经济政策时，往往会考虑动物精神的重要性。例如，在支持创新创业时，政府不仅提供资金支持，更重要的是营造有利于创新的社会氛围，鼓励人们敢于尝试、敢于失败。这种政策理念体现了对动物精神重要性的深刻理解。

让我们通过图表来展示政策启示：

长期预期的稳定因素

在实践中，某些重要因素在一定程度上缓解了我们对未来无知的影响。由于复利的作用和随着时间的推移而过时的可能性相结合，许多个人投资的预期收益合理地由相对近期的收益主导。在最重要的一类非常长期投资，即建筑物的情况下，风险可以通过长期合同从投资者转移给占用者，或者至少在他们之间分担。

在另一类重要的长期投资，即公用事业的情况下，预期收益的很大一部分实际上由垄断特权加上收取能够提供一定规定利润率的费率的权利来保证。最后，有一类不断增长的投资是由公共当局承担或承担风险的，这些投资在做出投资时坦率地受到一般假设的影响，即投资将产生预期的社会优势。

中国的“新基建”项目最能说明长期预期的稳定因素。这些项目虽然投资周期长、风险大，但政府通过政策保障、长期合同等方式降低了投资者的风险，使得这些项目能够获得稳定的投资。这种模式不仅促进了基础设施的发展，也为长期投资提供了稳定的预期。

让我们通过表格来总结长期预期的稳定因素：

未来发展的方向

长期预期理论提醒我们，投资决策需要建立在深入理解心理因素和社会环境的基础上。在快速变化的现代经济环境中，我们需要在保持理论一致性的基础上，适应新的经济现实。

特别是在数字化经济、绿色经济等新业态不断涌现的今天，传统的投资预期概念面临着新的挑战。我们需要在理解基本经济规律的基础上，构建更加符合现代经济现实的分析框架。

这种理论认识不仅有助于我们更好地理解投资现象，更重要的是，它为我们制定更加有效的投资政策提供了科学依据。在追求经济发展的同时，我们也要关注投资效率和风险控制，这需要更加全面和深入的理论指导。

长期预期理论告诉我们，投资分析的基础在于深入理解心理因素和社会环境。只有正确理解和运用这些理论，我们才能真正实现投资的科学管理和经济的可持续发展。